金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(s北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？hōu)增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价(jià北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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