金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xi46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(h46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗ǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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