文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yí抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思ng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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