2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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