4月美(měi)国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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