来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(y家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内ǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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