5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(gāi)主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高