来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(f成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(x成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份iàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份