金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周(z文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释hōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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