文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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