近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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