私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证阴肖是指哪几个肖券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)初始募集及阴肖是指哪几个肖(jí)存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避阴肖是指哪几个肖免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私(sī)募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重(zhòng)点条款的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的投资(zī)者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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