2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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