来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗trong>下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗