2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工世界上性功能最强的国家是哪个国家参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng世界上性功能最强的国家是哪个国家)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōn世界上性功能最强的国家是哪个国家g)智能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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