金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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