2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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