金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值(zhí将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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