金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zh特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城(ché特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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