文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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