5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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