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46oz爆米花多大万达影城爆米花会吃胖吗存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？46oz爆米花多大万达影城爆米花会吃胖吗strong>

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(46oz爆米花多大万达影城爆米花会吃胖吗gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）46oz爆米花多大万达影城爆米花会吃胖吗。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。