事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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