近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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