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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖需求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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