文胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸='color: #ff0000; line-height: 24px;'>胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸trong>丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行(xíng)，即便税期(qī)结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策(cè)力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资(zī)金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银(yín)机(jī)构间(jiān)流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货(huò)币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水(shuǐ)平合适(shì)，在追求经(jīng)济提振的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来的金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银(yín)行间流动性带来了一(yī)定的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票据利率走势，预计(jì)信(xìn)贷增速(sù)较一季度(dù)将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持同(tóng)比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)可(kě)能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于(yú)未(wèi)来一个月(yuè)资金利(lì)率(lǜ)上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们测(cè)算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上周受(shòu)资(zī)金(jīn)收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平(píng)，导致(zhì)债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市(shì)场释(shì)放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或(huò)延续(xù)政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货币政策不及预(yù)期(qī)；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧(jǐn)。