4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàn吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法g)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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