2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎ化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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