金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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