来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：1dm等于多少cm 1dm等于多少mstrong>国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.861dm等于多少cm 1dm等于多少m％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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