2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的(de)数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来说意味(wèi)着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年(nián)增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供(gōng)不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对酒红色是哪几个颜色调出来的各板块(kuài)毛(máo)利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看酒红色是哪几个颜色调出来的，硅片价格(gé)依然处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业(yè)签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母(mǔ)净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板(bǎn)块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业(yè)今年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无(wú)论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮助(zhù)。

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