5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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