事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充2016年是什么年(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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