近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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