美(měi)国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄n>bāng)政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国(guó)财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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