2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企(qǐ)业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处(chù)于(yú)供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块的毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的(de)头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料(liào)涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的(de)主业(yè)光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块第一，达Medical staff可数吗，stuff到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至(zhì)7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。 Medical staff可数吗，stuff

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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