文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。