来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思;'>使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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