文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束，资(zī)金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素(sù)，预(yù)计短(duǎn)期内(nèi)，资金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)空间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利(lì)率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提(tí)下，货币工(gōng)具力度可能(néng)会有所回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。