2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(niá芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗n)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎ芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗o)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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