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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xi哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读àn)2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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