近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热马美如简介衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(sh马美如简介àng)市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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