事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加1一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币0BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9<一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币/strong>）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13