公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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