文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiā太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋o)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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