4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非拙荆是什么意思，拙荆是什么意思农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标拙荆是什么意思，拙荆是什么意思，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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