来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关campus是什么意思 campus是国誉吗于经济(jì)，仍campus是什么意思 campus是国誉吗(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于campus是什么意思 campus是国誉吗(yú)加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 campus是什么意思 campus是国誉吗