核心(xīn)观(guān)点:在(zài)当前(qián)经济恢复的不(bù)确定性一本书多重，一本书多重有一斤吗(xìng)下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望(wàng)以其确定(dìng)的股息(xī)收入和较高的安(ān)全(quán)边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基(jī)本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略(lüè)。高股息率(lǜ)一(yī)方面意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司(sī)有较高的(de)股利支付率(lǜ)，投资者每年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因(yīn)此具(jù)备(bèi)一定的(de)安全(quán)边际(jì)，而且(qiě)投资的(de)成(chéng)本相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略(lüè)的安全(quán)性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防(fáng)御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复(fù)仍(réng)然有较大的不(bù)确定性；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资的(de)资(zī)产不多，收益(yì)率在下行。因此以银行板块为代(dài)表(biǎo)的(de)高(gāo)股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的(de)收(shōu)益就需要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是股息端需(xū)要有一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分(fēn)母部分也就(jiù)是(shì)股价端估(gū)值低，因此安全(quán)边际比较高，下降空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动性较低；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开(kāi)经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体营(yíng)收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情况下能(néng)够保持正(zhèng)增殊为不易(yì)。上市(shì)银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于(yú)营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预(yù)计(jì)随着(zhe)大行重定价的压力过去以及二三季度(dù)农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中(zhōng)小银行存(cún)款利(lì)率的下行(xíng)和(hé)理财资(zī)金赎回的(de)趋缓(huǎn)也(yě)会使得(dé)负债成本有望进一步下(xià)行(xíng)，净(jìng)息(xī)差预计会在(zài)下半年提升。资产质量(liàng)方面银(yín)行(xíng)板块处于历(lì)史较(jiào)优水平，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年(nián)来历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB一本书多重，一本书多重有一斤吗为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银(yín)行板块的配置安全边际和(hé)性价比较好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分母也保证(zhèng)了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资含量”比较高(gāo)的(de)板块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后(hòu)有比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国(guó)资持股(gǔ)比例和今(jīn)年以来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为投(tóu)资者(zhě)带来除(chú)稳(wěn)定股息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济(jì)下滑超(chāo)预(yù)期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰(tài)证券研究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的(de)溢(yì)价》

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