金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存张学良多高，少帅张学良多高有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō张学良多高，少帅张学良多高)明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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