文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(c四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法héng)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.1四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法4天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法(yǐn)料和(hé)茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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